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Le swap de taux d'intérêt

All about the Interest Rate swap (this page in English)

Définition :

Un swap de taux d'intérêt est un contrat d'échange de flux de taux d'intérêt signé entre deux contreparties. Ce produit dérivé financier est principalement utilisé dans le cadre de la couverture des risques de taux d'intérêt, mais peut également l'être pour fixer une marge (déterminée en fonction notamment du risque de crédit sur la contrepartie estimé au moment de la signature du contrat) ou pour spéculer.

Exemple d'utilisation des swaps :

Pour sécuriser les charges d'intérêts à payer dans le futur (couverture du risque de taux), une contrepartie peut décider de prendre un swap de taux par l'intermédiaire duquel il paiera des intérêts à un taux fixe : dans ce cas, c'est un swap fixant pour la contrepartie. En revanche, si les taux de marché baissent, la contrepartie ne profitera pas de l'opportunité de marché (baisse des intérêts). Ainsi, les entreprises doivent avoir une dette nette suffisamment fixée pour sécuriser leur charge d'intérêt, tout en laissant une partie variable, pour profiter d'une éventuelle baisse des taux à l'avenir.

Comme préciser plus haut, les swaps de taux peuvent également être utilisés pour spéculer. Si une banque anticipe une baisse des taux (ou une modification de la pente de la courbe des taux), elle peut entrer dans un swap de taux par l'intermédiaire duquel elle paiera des intérêts variables. Ainsi, si sa prévision se réalise dans le futur, elle paiera moins d'intérêts (tout en recevant le taux fixe payé par sa contrepartie).

Caractéristiques :

Lorsqu'un swap de taux d'intérêt est conclu entre deux contreparties, celles-ci s'engagent à se verser mutuellement des taux d'intérêt (fixes ou variables). Le swap est donc constitué de deux jambes : l'une est liée à ce que paie la contrepartie A à la contrepartie B, et l'autre est liée à ce que paie B à A. Le swap de taux d'intérêt possède les caractéristiques suivantes :
Notionnel : il s'agit du montant (nominal) à partir duquel vont être calculés les flux d'intérêts qui seront échangés durant la durée de vie du swap. Seuls les flux sont échangés (à une fréquence donnée), et non le notionnel.
Devise : il s'agit de la devise du swap, c'est-à-dire, par exemple, l'euro ou le dollar. La devise est identique pour les deux jambes. Un autre produit dérivé, appelé le Cross Currency Swap, permet d'échanger des flux d'intérêts libellés dans deux devises différentes.
Date d'opération : il s'agit de la date de négociation du swap.
Date de valeur : il s'agit de la date à partir de laquelle le swap est effectif, c'est-à-dire, à partir de laquelle les intérêts sont calculés.
Date d'échéance : il s'agit de la date de fin du swap.

Pour chaque jambe, les caractéristiques suivantes sont fixées lors de la négociation du swap :
Nature du taux : taux fixe ou taux variable. Par exemple, la contrepartie A paie à B un taux d'intérêt fixe (jambe fixe), et B paie à A un taux d'intérêt variable (jambe variable).
Direction : payeur ou receveur. En reprenant l'exemple ci-dessus, A est payeur de taux fixe et receveur de taux variable.
Périodicité : les flux d'intérêt sont payés selon une certaine fréquence (3 mois, 6 mois, 1 an le plus souvent). La fréquence peut être différente sur les deux jambes.
Base de calcul calendaire : à l'initiation du contrat, une base de calcul calendaire est définie. Elle peut être, par exemple, 30/360, auquel cas on considère qu'une année possède 360 jours (et un mois possède donc 30 jours).

Valorisation d'un swap de taux :

Le swap de taux est valorisé au marché : c'est ce qu'on appelle le « Mark-to-Market ». La valorisation dépend des caractéristiques du swap, et également des taux de marché à la date de valorisation. Généralement, lors de la négociation du swap, les taux des deux jambes sont fixés de telle sorte à avoir une valorisation nulle. Si tel n'est pas le cas, une des contreparties devra payer à l'autre la valorisation initiale, appelée soulte.

Pour valoriser un swap de taux, plusieurs courbes sont nécessaires :

La courbe zéro coupon, qui sert à déterminer les taux d’actualisation des flux futurs, reçus ou payés, fixes ou variables. Les flux des deux jambes doivent être actualisés.

La courbe des taux forward, qui sert à estimer les flux payés (ou reçus) de la jambe à taux variable. S’il s’agit d’une jambe Euribor 6 mois, cette courbe permet de connaître le montant de l’Euribor 6 mois à chaque date de fixing du coupon (montant de chaque flux). Elle peut être déduite de la courbe zéro coupon, ou récupérée directement sur un fournisseur de données dde marché.

Une fois ces éléments calculés, la somme des flux futurs actualisés de chacune des deux jambes est à effectuer.

Enfin, la valorisation du swap est la différence de la somme des flux actualisés de la jambe receveuse et de la somme des flux actualisés de la jambe payeuse.

Les courbes de taux sont récupérables aisément sur des plateformes financières, comme Bloomberg ou Reuters.

Exemple de valorisation d'un swap de taux dont les caractéristiques sont les suivantes :

- Date de début : 31/12/2014
- Date d'échéance : 31/12/2019
- Date de valorisation : 30/06/2015
- Nominal : 100 000 000 EUR
- Fréquence de paiement : 6 mois, pour la jambe fixe et la jambe variable
- Taux fixe payé : 2%
- Taux variable reçu : Euribor 6 mois - Base de calcul : 30/360 (chaque mois contient 30 jours)

Ci-dessous se trouve le tableau des données de marché en date de valorisation (30/06/2015). Il contient les éléments suivants :

- Taux d'actualisation : taux qui sert à actualiser les flux d'intérêt futurs
- Durée par rapport à la date de valorisation : sert à déterminer le facteur d'actualisation
- Facteur d'actualisation : coefficient multiplicateur à appliquer aux flux futurs pour les actualiser. Il est égal à : 1/(1+taux d'actualisation)^(durée par rapport à la date de valorisation)
- Taux des flux variables (issus de la courbe des taux forward) : sert à estimer les intérêts futurs de la jambe à taux variable
Date Taux d'actualisation
(courbe zéro coupon)
Durée par rapport au
30/06/2015 (base 30/360)
Facteur
d'actualisation
Taux des flux variables
(courbe des taux forward)
31/12/20150,0510,50,999750,05
30/06/20160,073410,999270,0954
30/12/20160,09681,50,998550,1437
30/06/20170,122420,997560,1992
29/12/20170,16292,49720,995940,3261
29/06/20180,21462,99720,99360,4721
31/12/20180,27533,50,990420,6358
28/06/20190,34063,99440,986510,7998
31/12/20190,41394,50,981580,9906

Voici le détail du calcul de l'actualisation des flux d'intérêt futurs de la jambe fixe :

Jambe fixe (taux d'intérêt à 2%)
Date
coupon
Taux d'intérêt
(base annuelle)
Flux d'intérêtFlux du capitalFlux totauxFacteur
d'actualisation
Flux actualisé
31/12/20152%-1 000 000-1 000 0000,99975-999 745
30/06/20162%-1 000 000-1 000 0000,99927-999 267
30/12/20162%-1 000 000-1 000 0000,99855-998 550
30/06/20172%-1 000 000-1 000 0000,99756-997 556
29/12/20172%-994 444-994 4440,99594-990 411
29/06/20182%-1 000 000-1 000 0000,9936-993 595
31/12/20182%-1 005 556-1 005 5560,99042-995 926
28/06/20192%-988 889-988 8890,98651-975 549
31/12/20192%-1 011 111-100 000 000-101 011 1110,98158-99 150 952
Total flux-107 101 551

Les flux d'intérêt sont obtenus en multipliant le nominal du swap (100 millions d'euros) par le taux d'intérêt (2%) et par la durée du coupon en année (environ 0,5 ici).

Voici le détail du calcul de l'actualisation des flux d'intérêt futurs de la jambe variable :

Jambe variable (taux d'intérêt calculés à partir de la courbe des taux forward)
Date
coupon
Taux d'intérêt =
taux forward
Flux d'intérêtFlux du capitalFlux totauxFacteur
d'actualisation
Flux actualisé
31/12/20150,05%25 00025 0000,9997524 994
30/06/20160,0954%47 70047 7000,9992747 665
30/12/20160,1437%71 85071 8500,9985571 746
30/06/20170,1992%99 60099 6000,9975699 357
29/12/20170,3261%162 144162 1440,99594161 486
29/06/20180,4721%236 050236 0500,9936234 538
31/12/20180,6358%319 666319 6660,99042316 605
28/06/20190,7998%395 457395 4570,98651390 122
31/12/20190,9906%500 803100 000 000100 500 80398 650 042
Total flux99 996 555

La valorisation du swap est la somme des flux futurs actualisés (et signés) sur les deux jambes. Ici, au 30 juin 2015, la valorisation du swap est négative et se porte à -7,1 millions d'euros.

Flux futurs actualisés
Jambe fixe (flux payés)- 107 101 551
Jambe variable (flux reçus)99 996 555
Valorisation du swap- 7 104 996

Interprétation du résultat :

Ce swap, payeur de taux fixe et receveur de taux variable, a une valorisation négative. Cela signifie que, dans les conditions de marché en date de valorisation, on s'attend à payer, sur la durée de vie restante du swap, plus d'intérêt qu'à en recevoir. De plus, si l'on considère que le swap a été contracté "au marché" (c'est-à-dire avec une valorisation nulle en date d'opération), nous pouvons en déduire que les taux d'intéret ont baissé.

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